【投资理财收益高的】大佬桌上的洋河

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洋河照样谁人洋河,只不外大佬想要换口味了。

国民政府时代,判断一位大佬的人望,既要看他的资历,也要看他的实力,还要看他的人文修养。

论学识,规复会元老章太炎压倒一切,在楼外楼用饭偶遇蒋主席,后者以自用手杖相赠;论书法,同盟会名宿于右任自成一家,书法作品在四九年可以直兑美钞银元,堪比硬通货;论美食物位,要属谭延闿和陈果夫,前者对今日湘菜的奠基大有裨益,后者则在1934年办了一桌旷世大餐。

1933年,陈果夫主政江苏,次年恰逢江苏举行全省物产展览会,于是果夫先生亲自主持,把各县名菜搜集海选,历经月余,敲定菜单。故事的热潮泛起在开幕当天,省府餐厅摆出一桌精品苏菜,震惊一时。

美食家唐鲁孙介入其事,记下了这桌大餐的菜单,票据上既有扬州狮子头、淮城烧乌参、南通清汤翅这类大菜,也有阳澄湖大闸蟹、镇江肴肉、苏州酱排骨一干名产。卿若是生在昔时,可以直接取景,拍一部《舌尖上的江苏》。

有佳肴不能无好酒,但江苏差异于川贵,没有赤水河酿酒带微生物的神秘加持,因此挑遍全省五蕴七香,能叫得响、端得上台面、相符大佬们口味的好酒少之又少。最后拿得脱手的镇桌佐餐酒只有一款:洋河。

2020年,洋河再一次泛起在大佬的菜单上,只是大佬的身份,从国府要人陈果夫,换成了基金一哥;泛起的方式,从瓷瓶餐酒,酿成了(SZ.002304)。

两位大佬时代差异,身份迥异,对酒的口味却很一致。稀奇是张坤,在不必拘泥一省的条件下,仍然把洋河端上桌,位列易方达蓝筹精选、易方达中小盘两只基金的十大重仓股,更见其偏心之心。

但时来运去、峰回路转,只过了戋戋半年,张坤的餐桌上便最先撤去洋河的瓶子。在2021年的一季报里,洋河股份原本位列中小盘十大重仓股第二位,现在竟然消逝不见,在仓位更重的蓝筹精选中,洋河也由于220万股的减持,落到第八位。

从偏心到甩掉,是坤哥的口味改变了?照样洋河的酒不醇不香了?这是个问题,但幸亏有谜底。

01 洋河为何能上桌

作为海内第一位千亿量级的基金司理,张坤在基民心中颇具人望,“坤坤勇敢飞,爱坤永相随”的口号,响彻2020年整个冬季。

作为明星司理,张坤不能只顾低头苦干,也要适当发声回应粉丝。稀奇是在白酒高位雪崩,净值大幅回撤的境况下,与基民谈心,既抚慰了金主情绪,也影响了市场走向,是一箭双鵰的设施。

在季报中,张坤花了不小的篇幅和投资者谈心,中央头脑用一句话可以总结——要寻找企业内在价值的“锚”,焦点在于审阅公司耐久缔造自由现金流的能力。换句话讲,只要公司在这方面的内在价值能稳步提升,股价运行中枢提升是早晚的事情。

这是张坤理论框架进化的效果,随着投资履历渐丰,张坤更中意在高护城河的行业里,挑选内生现金流优异的公司。

理论框架的进化,也反映在他的持仓上。从早期的涣散,到厥后的集中,甚至于现在的买龙头。主要缘故原由无非两个:第一,龙头公司多有怪异供应的特征,相符高护城河好现金流的尺度;第二,龙头公司都是大市值,小票虽好,但收支未便,对千亿基金净值影响也很小。

这种自上而下、轻行业轮动的选股方式,显然不能设置主题性和偏周期的标的,这样一来,在A股市场里,相符他框架的公司数目着实很有限。

这很好地注释了,为什么张坤格外对高端白酒格外偏好,以至于屯酒屯成“酒庄”的征象。也自然能注释,为什么茅台、、被张坤重仓的缘故原由。

那么,洋河股份被端上餐桌,是否脱离了张坤的框架?

张坤的基金第一次现身洋河的十大流通股东名单,发生在2019年的四序度。彼时洋河的价钱在100元周围,易方达中小盘买进了748万股洋河股份。到2020年三季度,易方达蓝筹精选在150元一带大肆建仓,以2585万股的持仓一跃成为洋河第六大流通股东。

翻一翻洋河自2015年到2019年的数据,可以发现一个趋势,洋河的营业总收入和净利润,在2019年就已经泛起负增进,较18年划分下降了4.34%和9.53%。

洋河的负增进,张坤显然看在眼中,他的买入却仍然坚决武断。显性缘故原由还在河自己够得上尺度——虽然泛起负增进,但仍然具备很好的现金流能力,护城河也足够高。

洋河的护城河,固然不止于怪异供应的好行业,也不止于始于民国,一脉相承的次高端白酒定位,它还包罗很特殊的一点:对终端的直控能力。

掀开洋河的旧研报,可以看到许多关于渠道营销能力的说法,好比“行业最强的渠道”,“远远领先行业水平”。

这个话,听起来涉嫌违反广告法,但确有底气。

清点一下洋河的销售网络,会发现这是一支拥有近万经销商,三万多名地推职员的的队伍。而一样平常情形下,海内消费品企业的经销系统,会在一个县里布2-4家经销商,这意味着洋河的万家经销商,已经笼罩了中国绝大多数县区,称其“最强渠道”,不为太过。

在“怎么卖”的营销模式上,洋河接纳了一个与经销商互助的“1+1”方式,即直接向终端市场投入促销资源,肩负开发风险,由经销商认真物流和资金周转。

这个模式的分工,是靠公司认真市场开拓和促销推广,经销商认真提供客栈、资金和物流。打法并不新鲜,90年月便早已有之。但利益在于公司只需做好严管账期、增强审核、营销战略三件事,便可以坐在家里收钱。

正是这个四通八达,密布天下的网络,保障着洋河不至于丢掉营收和利润的基本盘,也主导着张坤敢于买入的刻意。

但在显性缘故原由的背后,另有一个隐性的因素:别无选择。

近些年的白酒板块,走出了以年为单元的大涨行情,各路资金竞相入局。而张坤治理的易方达中小盘,在五年时间里,份额增进了12倍,更不用说规模更大的易方达蓝筹精选。

这种赚钱效应叠加资金追涨,促使基金开启了一个单向的循环:高端白酒越涨,越具焦点资产相,基金司理们就越是要把筹码投向这里——选来选去,洋河虽然有点误差,但又能买什么呢?

这就是所谓的资金抱团,它更像是三国演义里的“铁索连舟”,直到把一艘艘小船连成航母,铺满赤壁江面。从这个角度上讲,治理千亿资金的张坤,和统帅八十三万雄师的曹操,处境近似,都是一样的被动,都是一样的别无选择。

02 洋河为何会下桌

铁索连舟的下场,厥后人人都知道了,孙刘联军一把火,把赤壁酿成了烤炉。

对于在白酒股里铁索连舟的资金而言,这把火就是白酒不败的神话摇动。“基民赎回,保全利润——机构卖出,强化下跌”这个循环一开,就犹如“价钱自己就是基本面”的原理一样,下跌也会成为下跌的理由。

白酒股在一季度里的雪崩,是索罗斯反身性原理的验证,也是这种风险的一次释放。

张坤不会明白不到这个简朴的原理,他从白酒抽出资金,调仓银行,就包罗了一定的预防意味。但有趣的地方在于,易方达蓝筹精选在减仓洋河的同时,却继续增持至432万股,五粮液增添到3300万股,泸州老窖增添到2980万股。

把洋河请下桌,把“茅五泸”端上来,张坤的口味为什么会发生转变?这个问题的谜底是,洋河的业绩风险,已经到了不能再带病持有的水平。

洋河几年来的业绩显示不如人意。去库存的压力、高端品种培育不出来、高端基酒缺乏导致高端产能不能释放,次高端白酒猛烈的竞争水平,都是人人皆知的缘故原由。

但到了2021年一季度,洋河的业绩显示事实会差到什么水平,这是决议张坤做取舍的直接因素。

在洋河的营销模式内,有一个财政指标,可以辅助我们找到谜底。

这个指标叫作“条约欠债”,准确地讲,是2020年四序度末的条约欠债。

条约欠债是什么意思呢?我们可以简朴地把它明白成“预收账款”。

每年的四序度,是白酒消费的旺季,因此在元旦之前,白酒企业会要求经销商先打款结算,新一年之后再发货。这个方式,经销商虽然处在晦气职位,受限于话语权,却也无可怎样。

因此,一季度业绩简直认,一季度业绩的水平,甚至于整年业绩的水平,都与前一年条约欠债的多寡高度正相关。

现在,我们不妨算一算账,洋河在2020年业绩快报中披露的总资产是538亿元,所有者权益是384.7亿元,盘算总欠债153亿元。停止三季度末,洋河的欠债合计97.32亿元,以是算下来,洋河的条约欠债,大致为55.7亿元。

那么,往年的情形又是若何?

2019年四序度末,洋河的条约欠债是67.54亿元,这与2018年终的44.68亿元相比,同比增速为51%,在这个情形下,洋河2020年一季度的业绩,仍然下滑了14.9%。

那么,在2020年条约欠债同比下滑17.5的大比例下,洋河2021年一季度的业绩水平,生怕以最乐观的态度,也很难有什么好预计。

2021年4月22日,洋河的PE为34.04倍,有心人翻一翻就会发现,虽然履历了大跌,但这个水平仍是最近十年估值的高位。有这个效果,缘故原由出在2020年的行情上,只管洋河带病上阵,资金却依然大幅猛炒猛拉。

新年算算旧年账,一旦洋河的业绩跟不上去,高端白酒确定性的逻辑消逝。估值回撤就是不能阻止之事。这样看起来,张坤选择让洋河下桌,并不是大佬的口味变了,而是和“茅五泸”相比,洋河的成色更差了。

张坤用现实行动,替易方达的基民们做了选择,这是好事。以他的影响力招呼市场,解掉铁索连舟的困局,阻止火烧赤壁的悲剧,这更是好事。张坤对市场的纠偏,主观为自己,这是职业操守,而客观助他人,则是明星基金司理展示市场影响力的高光时刻。